目前有近200家公司持有数十亿美元的比特币，但一份新报告警告说，只有少数公司可以避免潜在死亡螺旋的危险。
比特币（BTC）的企业采用正在快速加速，目前近200个实体的资产负债表上持有超过300万个BTC。但随着新玩家似乎蜂拥而至，只有那些能够巧妙地增加每股比特币持有量的人才更有可能度过未来的风险。
据报道，截至2025年5月，约有199家实体持有301万BTC，按当前价格计算约为3150亿美元。其中，147家公司（包括私营和上市公司）持有约110万BTC，价值1150亿美元。这不是静态的。自2024年初以来，此类实体持有的比特币增加了一倍多。
Breed. VC的分析师表示，这里的故事不仅仅是关于积累，还涉及主要目的是持有比特币的公司如何受到不同的估值。将这些视为比特币控股公司--策略是典型的代表。一份新报告强调，对于这些公司来说，生存和成功取决于控制所谓的净资产价值倍数，或简称为MNV。本质上，这是投资者支付的高于比特币账簿价值的溢价。
观望
但报告解释说，这种溢价“取决于对核心团队的信任和执行力”。这不仅仅是拥有比特币的问题;投资者希望看到这些公司执行一个剧本，通过简单地持有比特币，以比任何人都快的速度增加每股比特币持有量。
Strategy目前占据主导地位，拥有约58万个比特币，占所有企业持有比特币的一半以上，价值约600亿美元。但其市值为1040亿美元，MNV约为1.7倍。从历史上看，Strategy的2x MNV一直是黄金标准。该报告概述了自2020年以来Strategy使用的三个主要杠杆：
- 发行低票息可转换债券，只有在股价大幅上涨时才能转换为股权，从而保护股东免受稀释，除非业绩有保证。
- 运行市场股票发行计划，允许他们在价格超过MNV时出售新股，然后将美元成本平均值转换为更多比特币。
- 将传统企业的所有自由现金流重新投资于购买现货比特币。
其他人正在观看和学习。新进入者正在采用并调整这种方法，有些人甚至允许比特币持有者在不引发资本利得的情况下将硬币换成股票，或者收购被低估的企业并将其价值转化为比特币。其他人则寻求陷入困境的比特币诉讼索赔或通过PIPE交易筹集资本，显然是在监管灰色地带中对自己有利。
比特币金库玩家的名单正在快速增长。仅在2025年上半年，就有超过40家公司宣布了比特币金库策略，筹集了数百亿美元来支持这些举措。这些公司来自世界各地：日本的Metaplanet正在利用那里的低利率，美国的Semler Science和GameStop已经转向了其国债，而由Tether和Cantor支持的Twenty One Capital等纯粹公司也在其中。
传染风险
然而，尽管充满乐观，报告警告说，“金融领域没有什么是防弹的”，尤其是在这个领域。策略本身在2022-23年熊市期间面临着残酷的压力测试。比特币价格暴跌80%，MNV溢价暴跌，资本枯竭。尽管该公司幸存下来，但威胁是显而易见的。
长期熊市加上迫在眉睫的债务到期可能迫使公司出售比特币以履行义务，从而可能引发价格下跌和被迫出售的恶性循环。据说对于缺乏Strategy规模和声誉的新公司来说，这种风险尤其严重。他们经常以更严格的条件和更高的杠杆筹集资本，这在经济低迷时期可能会加速追加保证金和不良抛售，放大市场压力。
报告预测，“当失败不可避免地袭来时，最强大的参与者可能会收购陷入困境的公司并整合行业。”
“幸运的是，传染风险很小，因为大多数融资都是基于股票的;然而，严重依赖债务的公司构成了更大的系统性威胁。”
Breed.VC
展望未来，比特币金库公司模式似乎才刚刚开始，而且不仅仅是比特币。该剧本已经蔓延到其他加密资产。例如，Solana旗下拥有DeFi Development Corp，该公司持有超过420，000份SAL，估值约为1亿美元，以太坊旗下拥有SharpLink Gaming，该公司在Thomsys牵头的一轮融资中筹集了4.25亿美元。
该报告预计这一趋势将在全球范围内发展，更多公司追求更高的杠杆率来扩大成功。然而，它也预见到“大多数都会失败”。在这次洗牌中，只有少数公司能够通过“强大的领导、严格的执行、精明的营销和独特的战略”保持持久的MNV溢价。
简而言之，游戏正在不断发展。比特币金库公司不再只是持有者，因为它们正在成为自己的公司类型，这些实体必须表现出技能和纪律才能跑赢他们所投资的市场。
