正如斯里尼瓦桑所警告的那样，美国是否正在悄悄地走向软违约，而不是通过错过付款，而是通过通货膨胀和货币侵蚀？
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没有人愿意触及的175万亿美元问题
根据美国财政部最新的2025年6月更新，表面上看，美国官方债务约为36.2万亿美元。但Coinbase前CTO Balaji Srinivasan认为这只是开始。
在7月1日X上的一篇帖子中，他指出了一个更大的数字，即175万亿美元，并认为当包括社会保障、医疗保险和公共养老金等未来承诺时，该国的真实财政义务远高于标题数字所显示的数字。
美国破产了。
- Balaji（@balajis）2025年7月1日
实际债务为175万亿美元以上。
@elonmusk在数字上是100%正确的。
但困难的一步是合乎逻辑的结论。
没有修复。这是注销。国家破产。
默认情况将是印钞的形式。pic.twitter.com/dypr59wv60
长期观点基于美国2024年财务报告的估计，该公司估计，这些承诺的当前成本减去预期的未来税收后，为175.3万亿美元。
这些数据来自社会保障管理局以及医疗保险和医疗补助服务中心等政府机构，涵盖经济学家所说的无限视野。
这些无资金准备的负债虽然没有列在直接资产负债表上，但却是具有法律约束力的义务。它们通常被称为表外债务，代表着没有出现在官方国债中但仍需要最终支付的真正承诺。
巴拉吉间接支持埃隆·马斯克最近对特朗普“美丽法案”的批评，该法案将延长2017年减税政策，免除小费和加班税，并增加基础设施支出。
马斯克在6月中旬特斯拉财报电话会议上表达了这一担忧，引发了特朗普的尖锐回应，暴露了财政保守派和政治领导层之间日益加剧的摩擦。
国会预算办公室估计，这一提案可能会在未来十年内使联邦债务再增加3.8万亿美元。
这一挑战不是一个短期预算问题，而是反映了更深层次的结构性失衡。这引发了当前制度是否能够现实地支持其义务规模的问题。
正如斯里尼瓦桑所说，“没有解决办法。这是注销。国家破产。”他认为，违约将通过印钞来实现，尽管这样做会给美国带来沉重的成本
美元50年来最糟糕的H1
如果印钞是唯一的前进道路，那么市场可能已经做出了反应。2025年美元下跌成为现代历史上最剧烈的下跌之一。
美元指数今年上半年下跌10.8%，创下自1973年布雷顿森林体系崩溃以来的最差表现。这也是美元自2009年以来最弱的六个月。
彭博美元现货指数现已连续六个月下跌，相当于八年来最长的连跌。
这是美元历史上最糟糕的年份之一：
- Kobeissi来信（@KobeissiLetter）2025年7月1日
2025年上半年美元指数下跌-10.8%，为自1973年黄金支持的布雷顿森林体系结束以来最差的上半年表现。
这也标志着任何. pic.twitter.com/1rXMFPxnHZ
美元兑主要货币下跌14.4%，兑欧元下跌13.4%，兑日元下跌10.5%，兑英镑下跌9.6%。
对经济下滑的解释通常集中在最近的政策转变上。2025年1月引入的关税扰乱了贸易流动，美联储已暗示可能启动降息周期，以支持放缓的经济。
美联储6月18日会议纪要的评论加剧了短期波动，同时也揭示了这些短期政策如何与更难解决的更深层次的结构性失衡相互作用。
债务水平继续拖累前景。根据《科比西信》的最新数据，2020年美国国债占GDP的98.2%，预计到2025年底将超过100%。
更广泛的压力反映在全球。国际货币基金组织最新储备数据显示，美元占全球外汇储备的份额从2023年的58.4%下降至2024年第四季度的57.4%。2014年，这一比例接近66%。
与此同时，全球各国央行均在2025年第二季度增持了黄金和欧元。
信心的侵蚀继续使美元面临来自市场情绪和潜在宏观经济动态的压力。
印刷并通货膨胀，或者支付并停滞
随着美元价值持续下跌和联邦债务扩大，经济结构对外部冲击变得更加敏感，对政策干预的反应减弱。
由于结构性成本压力，通货膨胀可能会持续存在。2024年，美国进口商品价值超过3.3万亿美元，商品和服务贸易逆差总额达到创纪录的1.2万亿美元。
美元疲软会增加这些进口的成本，特别是在能源、电子和工业设备等领域。
进口的成本压力往往会缓慢地通过供应链传递，即使在总体价格看起来相对稳定的情况下，也会对核心通胀造成持续的上行压力。
在财政方面，利息支付开始占据联邦预算的更大份额。预计2025年净利息将达到约9520亿美元，占联邦总收入的18%以上，占GDP的近3.2%，这是自20世纪90年代初以来的最高水平。
国会预算办公室的预测表明，到2026年，利息成本每年可能超过1万亿美元。
不断增长的偿债要求减少了可用于基础设施、医疗保健或长期投资等其他优先事项的财政空间。
增长预期也在软化。费城联邦储备银行2025年第二季度调查预计实际GDP增长为1.4%，低于之前的预测。
与此同时，投资活动正在失去动力。私人国内投资受到全球供应中断和借贷成本上升的影响，而与关税相关的扭曲提高了进口零部件的价格。
美联储的操纵能力变得更加有限。降低利率以刺激增长将进一步削弱美元并提高进口价格。
维持利率稳定或收紧利率以捍卫货币将推高借贷成本，并可能进一步放缓经济。
这两个方向都进行了比之前的周期更具约束力的权衡。
出现的政策环境是，通胀可能持续粘性，经济增长可能继续放缓，政府财政灵活性可能进一步缩小。
如果不进行结构性调整，当前的道路将导致政策有效性下降和系统性压力加剧。
比特币、黄金和硬上限资产
比特币（BTC）、黄金和其他对冲作为结构性替代品的重要性在一个明显面临财政和货币压力的系统中变得越来越重要。
自获得批准以来不到一年的时间里，美国的现货比特币ETF已吸引了超过1350亿美元的资产。iShares比特币信托基金占总数的一半以上。
参与不再仅限于加密原生公司。现在的资本来自养老基金、家族办公室和寻求供应限制的独立资产的机构配置者。
2025年第二季度，加密货币总市值突破3.5万亿美元。比特币占该价值的近60%，并在5月份达到111，970美元的峰值。过去三年，波动性有所下降，与早期周期相比改善了比特币的风险状况。
与股票和固定收益的相关性较弱，使比特币在多资产投资组合中更具吸引力，尤其是在利率不确定性和美元疲软的时期。
黄金仍然是当前转型的主要受益者。各国央行在2024年购买了超过1，000吨，预计2025年将再购买约900吨。
世界黄金协会最近的一项调查发现，76%的央行计划在未来五年内提高黄金配置。
市场预测继续表明这些资产将更深入地融入全球投资组合。长期预测估计，比特币的市值可能接近5万亿美元，在全球财富配置中所占份额虽小但有意义。
黄金虽然更加成熟，但继续受益于央行的稳定需求和投资者的兴趣，这些投资者希望在持续的货币贬值中保留购买力。
随着债务水平上升以及美元的全球角色面临更严格的审查，对这些资产的需求可能会继续扩大，除非支撑当前压力的财政和货币政策出现可信的逆转。
